افزایش چشمگیر لیکویید استیکینگ اتریوم؛ تحلیل آنچین 13 تیر 1402

به گزارش فکت کوینز و به نقل از گلسنود، از زمان آپدیت شانگهای اتریوم، بازار شدیداً به توکن‌های لیکویید استیکینگ روی آورده است. توکن stETH پلتفرم لیدو (Lido) سلطه چشمگیری در این فضا داشته است، به طوری که جریان سرمایه‌های دیفای نشان می‌دهد که stETH به یک توکن وثیقه‌ای برتر تبدیل شده است. اما اینها برای اتریوم به چه معناست؟ با ما در ادامه همراه باشید.

بازار ارزهای دیجیتال در هفته‌های اخیر شاهد موج درخواست‌‌ها برای ثبت صندوق‌ ETF بیت کوین توسط شرکت‌های سرمایه‌گذاری امریکایی بوده است، و همین امر منجر به رشد قابل توجه بیت کوین نسبت به بقیه بازار شد. در حالی که ثبت درخواست صندوق ETF بیت کوین توسط شرکت بلک‌راک (BlackRock) در ابتدا منجر به افزایش ۱۱.۲ درصدی  قیمت اتریوم شد، این رمزارز سه ماهه دوم سال را به طرز شگفت‌آوری 6.4% بالاتر از قیمت اولیه خود در ماه آوریل بسته است.

به طور نسبی، بسیاری از ارزهای دیجیتال در سال 2023 در برابر بیت کوین موقعیت خود را از دست داده‌اند و نسبت ETH/BTC به 0.060 کاهش یافته است. گرچه این نسبت به 0.063 بازگشته است، با این حال، در آغاز جولای تا حدی از خود قدرت نشان داده است.

تا کنون در سال 2023، افزایش قیمت ETH هنوز با افزایش قابل توجه فعالیت شبکه همراه نشده است. قیمت گس (Gas)، که به عنوان شاخصی از تقاضا برای فضای بلاک در نظر گرفته می‌شود، به خصوص پس از اعلام ثبت درخواست صندوق‌های ETF نسبتاً پایین باقی مانده است. برای مقایسه، در طول آپدیت شانگهای در ماه آوریل، قیمت گس 78 درصد (در مقایسه با 28 درصد این هفته) افزایش یافت.

موج سپرده‌های جدید

هاردفورک شانگهای این امکان را بوجود آورد که بتوان سپرده‌های (استیک) اتر (ETH) را از شبکه آزاد کرد. با این حال، به‌جای افزایش برداشت‌ها، موج جدیدی از سپرده‌گذاری (استیکینگ) را شاهد بودیم، که نشان می‌دهد کاربران به این سرمایه‌گذاری جدید اطمینان پیدا کرده‌اند.

میزان سپرده‌ها (تعداد تراکنش‌ها) در تاریخ ۲ ژوئن به اوج خود رسید و بیش از 13595 سپرده جدید (به ارزش بیش از 408 هزار ETH) ثبت شد.

اگر حجم اتریوم سپرده‌گذاری‌ شده (آبی) را در مقابل حجم جریان ورودی صرافی (قرمز) مقایسه کنیم، انفجار سپرده‌‌های جدید به وضوح قابل مشاهده است.

سلطه لیدو

مشاهدات فوق منعکس‌کننده تقاضای بازار برای توکن‌های لیکویید استیکینگ (LST) است.

Lido به‌روزرسانی V2 خود را در  تاریخ ۱۵ مه منتشر کرد که به اپراتورهای گره اجازه می‌داد ETH های استیک شده خود را برداشت کنند و دارندگان توکن stETH لیدو را قادر می‌ساخت آن را با ETH مبادله کنند. پس از انتشار، 400 هزار stETH (721 میلیون دلار) بازخرید شد که منجر به کاهش عرضه stETH شد. با این حال، موج عظیم ذخایر جدید ETH کل این کاهش را جبران کرده است و به رکورد جدید 7.49 میلیون   stETH منجر شده است.

در مقایسه با سایر پلتفرم‌های لیکویید استیکینگ ، لیدو با عرضه 16 برابر بیشتر از نزدیک‌ترین رقیب خود، به عنوان پیشتاز این حوزه خود را برجسته کرده است. با این اوصاف، عرضه rETH، که توکن لیکویید استیکینگ راکت پول (Rocketpool) است، از ابتدای سال جاری سه برابر سریع‌تر از Lido رشد کرده است.

جالب توجه است که افزایش تقاضا برای stETH Lido در افزایش تعداد هولدرهای جدید این توکن منعکس نمی‌شود. در حالی که ما شاهد افزایش کاربران توکن‌های Rocketpool و FRAX پس از آپدیت  شانگهای هستیم، لیدو رشد قابل‌توجهی در کاربران جدید شاهد نبوده است.

هنگامی که به میانگین موجودی هولدرهای توکن نگاه می‌کنیم، می‌توانیم نحوه توزیع توکن‌های stETH تازه صادر شده را تخمین بزنیم. پس از فعال شدن برداشت برای Lido، میانگین موجودی دارندگان توکن به 46.1 stETH (83 هزار دلار) کاهش یافت.

میانگین موجودی stETH از زمان شانگهای به 51.0 stETH (100 هزار دلار) افزایش یافته است، که نشان می‌دهد هولدرهای موجود سهم خود را از ETH در قالب stETH افزایش می‌دهند. این همچنین نشان می‌دهد که ما هنوز شاهد هجوم قابل توجه کاربران جدید از طریق این مکانیسم استیکینگ نیستیم.

تغییر استفاده از توکن‌های لیکویید استیکینگ در دیفای

دارندگان توکن‌های LST (توکن‌های لیکویید استیکینگ) می‌توانند به راحتی LST ها را در صرافی‌های غیرمتمرکز معامله کنند، از آنها به عنوان وثیقه استفاده کنند یا از طریق پروتکل‌های وام‌دهی  از آن سود کسب کنند.

از زمان پیدایش توکن‌های لیکویید استیکینگ، این توکن‌ها شاهد افزایش فعالیت در پروتکل‌های مختلف دیفای بوده‌اند که stETH لیدو مهم‌ترین آنهاست. اثرات شبکه‌ای و ادغام stETH عامل دیگری است که منجر به سلطه Lido در این بخش می‌شود.

از زمان آپدیت شانگهای، استخر stETH-ETH کرو پول (Curve Pool) که بزرگ‌ترین استخر نقدینگی برای مشتقات استیکینگ لیدو است، 39 درصد از ارزش کل قفل شده (TVL) خود را از دست داده است.

با بررسی استخر wstETH-ETH پلتفرم بالانسر (Balancer)، می‌توان مشاهده کرد که این روند حتی بارزتر است. از 15 آوریل، TVL این استخر 71 درصد کاهش یافته است و ارزش استخر از 351.2 میلیون دلار به 101.4 میلیون دلار کاهش یافته است.

با بررسی بازده سالانه (APR) هر دو استخر، می‌توان مشاهده کرد که یک روند نزولی ثابت در سال 2023 ایجاد شده است. برای تجزیه و تحلیل، 15 آوریل را به عنوان نقطه مرجع در نظر می‌گیریم، زیرا در آن زمان موج سپرده‌های جدید آغاز شد و همچنین کاهش نقدینگی در DEX های مربوطه مشاهده شد.

APR استخر Curve stETH-ETH از 3.47٪ در 15 آوریل به 2.27٪ امروز کاهش یافته است. از سوی دیگر، استخر Balancer در ماه آوریل به کمترین میزان خود یعنی 1.69 درصد رسید و از آن زمان تا کنون اندکی به 2.10 درصد افزایش یافته است.

پروژه Lido به تأمین‌کنندگان نقدینگی Curve با توکن‌های LDO پاداش می‌دهد و این برنامه تشویقی در تاریخ 1-ژوئن به پایان می‌رسد. با توجه به روند متضاد APR در هر دو پلتفرم، این ساختار پاداش در حال تغییر به تنهایی توضیح قطعی برای کاهش نقدینگی ارائه نمی‌دهد.

قبل از آپدیت شانگهای، استخرهای نقدینگی به عنوان تنها منبع نقدینگی برای سهامداران عمل می‌کردند، اما اکنون نیاز به معامله بین stETH و ETH در DEX کاهش یافته است و کاربران می‌توانند مستقیماً با این پلتفرم مینت (Mint) یا بازخرید (Redeem) کنند.

این ممکن است به این اشاره داشته باشد که بازارسازها (Market Makers) به عنوان تأمین‌کنندگان نقدینگی دیفای فرصت‌های کمتری برای کسب سود مشاهده می‌کنند. علاوه بر این، این روند ممکن است با عقب‌نشینی چندین بازارساز بزرگ به دلیل بررسی‌های نظارتی شدید در ایالات‌متحده تقویت شده باشد.

توضیح دیگر می‌تواند افزایش هزینه فرصت‌های بالقوه برای تأمین‌کنندگان نقدینگی ناشی از جریان‌های درآمدی جدید در سایر پروتکل‌های دیفای باشد.

Aave افزایش قابل‌توجهی در TVL داشته است، به خصوص برای wstETH در استخر وام V3.  استخر V3 wstETH کامپاند  (Compound) نیز از زمان راه‌اندازی خود در اوایل سال جاری رشد قابل‌توجهی داشته است و اکنون بیش از 42.2 میلیون دلار stETH را در خود جای داده است.

خلاصه و نتیجه‌گیری

آپدیت شانگهای اتریوم در اواسط آوریل به پایان رسید و به سرمایه‌گذاران اجازه داد تا سپرده‌های اتر خود را از این شبکه آزاد کنند. اما به جای مشاهده موجی از برداشت‌ها، روند سپرده‌گذاری‌ شتاب گرفت و بازار به توکن‌های لیکویید استیکینگ روی آورد.

از این میان، Lido بیشترین سهم بازار را به خود اختصاص داده است، به طوری که 7.5 میلیون اتر استیک شده متعلق به این پلتفرم است. stETH لیدو همچنین دارای اثرات شبکه‌ای در بخش دیفای است که به عنوان یک دارایی وثیقه‌ای ارجح پذیرفته شده است. از زمان آپدیت شانگهای، تغییر قابل‌توجهی در تخصیص سرمایه stETH در بخش دیفای رخ داده است، به طوری که استخرهای نقدینگی DEX کاهش و میزان استفاده از وثیقه در پروتکل‌های وام‌دهی افزایش یافته است.

این نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران احتمالاً از استراتژی به حداکثر رساندن بازده استیکینگ استفاده می‌کنند و از طریق استقراض و اهرم‌ها، قرار گرفتن خود در معرض stETH را افزایش دهند.